苏皇配资袁记食品赴港上市：三个月内估值飙涨40% 加盟店回本周期却超20个月？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　“中式面馆第一股”遇见小面上市月余，港交所又将迎来“中式饺子云吞第一股”。

　　1月12日，连锁餐饮品牌袁记云饺的母公司袁记食品集团股份有限公司（简称：袁记食品）正式递交招股说明书，计划冲击港股主板上市，由华泰国际与广发证券担任联席保荐人。

　　招股书显示，2023-2025年前三季度，袁记食品分别实现总营收20.26亿元、25.61亿元、19.82亿元，其中袁记云饺为总营收的贡献比例稳定在97%上下，预包装食品零售品牌袁记味享收入占比不超过3%。公司的综合毛利率分别为25.9%、23.0%、24.7%，若剔除计入运营开支和作为收入扣除项目的股份支付，期间经调整净利润录得1.79亿元、1.80亿元、1.92亿元。

　　截至2025年9月30日，袁记食品旗下共有4266家袁记云饺门店，覆盖全国32个省份超200个城市，及新加坡海外市场。2025年12月，袁记云饺泰国首店在曼谷沙吞县开业，马来西亚、英国等地的第一家门店也已进入筹备后期。

　　“以价换量”难救单店日均GMV 加盟店每开三家关一家

　　与大多赴港上市的餐饮企业不同，袁记食品并没有在招股书中详细披露服务顾客总量、人均消费、翻台率等关键经营指标，只简单展示了袁记云饺的门店订单和GMV数据。

　　2025年1-9月，袁记云饺门店总订单量达2.10亿单，约为2024年全年的83.0%，但同期门店总GMV仅约为2024年的76.7%，平均每单GMV由24.69元降至22.79元。与2023年相比，袁记云饺的单均GMV累计降幅约为12.8%。

　　然而，“以价换量”的效果不甚理想。结合各期末门店数量推算，2025年前三季度，袁记云饺的单店日均订单量约为179.74单，较2024年仅微增2.5%；单店日均GMV约为4096.98元，与2024年相比反而减少5.4%。

　　据袁记云饺官方招商公众号2025年9月公布的加盟指南显示，公司现在有纯生鲜店、熟食档口创业店和生熟一体店三类店型，分别对应招股书中的生食外带店、生熟外带店和堂食店。而根据选址不同，堂食店（即生熟一体店）又进一步被分为位于写字楼、商业街附近的经济店，位于社区、医院及商圈附近的标准店，以及位于大型商场、高铁、机场的商超店。

　　截至2025年9月30日，袁记云饺共有3333家堂食店，约占门店总数的78.1%；生熟外带店和生食外带店较2024年末均有所减少，分别为632家、301家，约占比14.8%、7.1%。基于单店模型分析，堂食店的投资成本基本在30万元以上。若按照门店面积80平米估算，经济店前期约需投入30.06万元、标准店约需投入32.66万元、商超店约需投入37.96万元。

　　与此同时，三种模式每月的租金、人工、水电煤运费杂费等固定成本在5-8万元之间。假设门店经营毛利率为50%，目前刚刚超过4000元的单店日均GMV，意味着商超店月均亏损2.38万元，回本遥遥无期；经济店和标准店每月净利润分别为1.48万元、9700元，投资回报周期长达20.32个月、33.69个月。而《2025中国餐饮市场分析及趋势解读》研究报告显示，2024年国内餐饮门店的平均寿命只有16.9个月，预计2025年将缩短至15个月左右。

　　加盟店盈利承压，加盟商的热情自然大不如前。2023-2024年，公司净新增加盟商300个，净新增加盟门店803家，平均每个月净新增67家加盟店。而2025年前三季度，其净新增加盟商为109个，净新增加盟门店321家，月均净新增门店数近乎“腰斩”。报告期内，加盟店新增与关闭比例从15：1骤降至3：1。换言之，苏皇配资如今每新增3家便会关闭1家加盟店。

　　这对于加盟店占比高达99.6%的袁记云饺而言，属实不是一个积极的信号。招股书显示，自2024年以来，公司加速拓展下沉市场。截至2025年9月30日，袁记云饺在三线或以下城市门店数量已突破1000家，占比提升至26.6%，较二线城市门店占比高超4个百分点。

　　不过，下沉市场的消费水平相对更低，加盟商对回本周期更为敏感。此外，袁记食品的自有工厂和自动化生产线主要位于佛山和苏州，要向距离更远、更分散的三线及以下城市进行冷链配送，或将导致物流成本显著增加。

　　熠美建发金龙鱼递表前突击入股与创始人妻子关联企业交易已获豁免

　　2012年从广州荔湾茶滘菜市场的一个小档口起家，袁记食品直至2023年才引入首轮融资。据招股书披露，公司A轮融资3000万元人民币，由黑蚁资本独家参投，彼时投后估值为20亿元。

　　2025年9月，袁记食品以每股23.15元发行B轮优先股，认购方包括京东系的启承资本、量贩零食店赵一鸣零食创始人赵定的个人出资平台、广州美味投资等，融资总额达1.50亿元。其中，老股东黑蚁资本跟投5000万元，持股比例合计3.41%。交易完成后，袁记食品估值提高至25亿元。

　　同年12月，公司又马不停蹄地开放了B+融资。除了启承资本、黑蚁资本，本轮的主要投资方还包括A股上市公司金龙鱼、上市国企建发股份旗下的建发新兴投资，以及厦门启美共飨投资合伙企业（有限合伙）（简称：启美共飨）。天眼查公开信息显示，启美共飨由熠美投资管理的北京德赛创新股权投资中心（有限合伙）全资控股，后者约99.875%的资金来自北京大学教育基金会。

　　在业绩和经营表现未发生重大变化的情况下，袁记食品的估值在短短3个月内暴涨40.4%至35.09亿元。而机构投资方在递表前集中突击入股，不免引发市场对其“抬轿”行为的质疑。

　　另一个值得关注的点，是关联交易持续走高。2023-2025年前三季度，袁记食品向关联公司采购产品及服务总额从4202.50万元大幅增长至9722.10万元，期间累计涨幅达131.3%。尤其，公司与创始人妻子相关联的6家企业交易往来密切，2023年总金额占比一度高达98.4%。2025年前三季度，该指标虽然有所下降，但仍占关联采购额约35.2%。

　　据招股书披露，佛山市梵来之味调味食品有限公司、广东汇丰园食品有限公司（原佛山市汇丰园食品有限公司）、广东厨为工程服务有限公司、佛山市合顺食品机械有限公司、深圳市左右色彩广告策划有限公司、深圳市特别正经文化传播有限公司皆由广东觅元企业管理有限公司（简称：觅元企业管理）持有35%股份，而觅元企业管理的控股股东正是创始人袁亮宏的妻子杨煜，其持股比例为95%。

　　报告期内，公司向以上6家公司分别采购汤底及酱料包、饺子皮及预包装产品、烹饪设备、云吞皮生产设备及维护服务、广告及推广材料、平面及空间设计服务，几乎承包了向加盟商提供的原材料、设备、装修及公司工厂生产、营销等各个方面。预计2026-2028年，袁记食品向这6家关联公司的采购额上限合计分别为9700万元、1.22亿元、1.28亿元，且已向港交所申请豁免。

（来源：招股书）

　　上市一个多月以来，遇见小面的日子并不好过。首日破发、股价震荡走低，截至发稿日前收盘日均换手率不足0.3%。究其原因，一方面遇见小面近年来“以价换量”，门店日均销售额却仍持续下滑，经营效率不佳；另一方面，加盟商入场速度开始放缓，三线及三线以下城市发展前景不明，资本市场对其布局下沉市场的策略存疑。这两个问题同样影响着袁记食品，登陆资本市场只是开始，能否抗住“压力测试”才是真正的考验。