盛富配资中信证券：测算现时AI与科技来回虽极致但尚未到顶点

上海期货交易所发现3组16名客户在锡、白银期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系，根据《上海期货交易所交易规则》《上海期货交易所实际控制关系账户管理办法》的相关规定，决定对上述客户在锡、白银期货品种上采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施。

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　　中信证券议论文|杨帆玛西高娃金鑫

　　现时AI和科技板块来回趋于极致，但咱们觉得这种极致背后是一样极致的宏不雅基本面分化：在投资、出产、盈利三个维度上，国内新动能和旧动能昭彰此消彼长，传统需求走弱而AI关系鸿沟捏续彭胀。这种分化也不单在中国，好意思韩两国也存在宏不雅增长的分化，但成色有所不同，好意思国事AI支拨和需求的震中，韩国通过硬件供给大范畴盈利，AI天下彭胀波澜也强力带动中国AI关系居品的景气进度不停走高。咱们测算现时AI与科技来回虽极致但尚未到顶点，与历史上四轮抱团来回比较，本轮极致来回的宏不雅基本面分化特征更为昭彰。洽商到现时我国出产、出口和来回热度较猛进度源自外洋的外溢传导，短期存眷外部变化：一是外洋基本面分化捏续性、盈利预期结束度以及企业彭胀是否仍靠自有资金而非债务融资；永远存眷我国AI成本开支进一步开释，并有望晋升对我国经济增长的孝顺斜率。

　　▍现时AI和科技板块来回趋于极致，而在“投资-出产-盈利”分析框架下，这种极致背后或亦然极致的宏不雅基本面分化。

　　从指数推崇来看，无论是沪深300和中证500，已经科创50和创业板50，4月经息本事板块在指数涨幅的孝顺王人向上一半以上。咱们从投资、出产、盈利三个角度看国内经济，新动能和旧动能正在昭彰分化。1）投资方面，本年1-4月一起固投累计同比增速为-1.6%，而高本事产业投资逆势增长6.1%，与AI产业链关系的电子电路制造投资高增44.3%；2）出产方面，本年1-4月规上工业加多值累计同比增速5.6%，而与AI产业链关系的计较机通讯电子累计同比增长14.0%；3）盈利方面，1-4月范畴以上工业企业利润增长18.2%，其中与AI产业链关系的电子行业利润大增108%，固然存量范畴仅占工业利润的一成傍边，但对全行业增量孝顺度达到44%，孝顺是自肉体量的三到四倍。另外，从上市公司口径，示寂2026年Q1，以通讯、电子、有色金属为代表的AI高度关系行业净利润TTM相较2023年末大幅增长60.9%，同期非金融板块大幅下滑了23.5个百分点。

　　▍除中国之外，好意思韩两国也存在宏不雅增长的分化，但成色有所不同，好意思国事支拨和需求的震中，韩国通过硬件供给大范畴盈利。

　　1）好意思国方面，基本面分化更多靠拢在投资端。2026年一季度AI与非AI关系的固投增速划分为25%和4%，划分拉动私东谈主部门非住宅投资5.7个和3.0个百分点，AI关系分项孝顺了本年以来约52%的本体GDP增长。但盈利结束仍靠拢于上游，且金钱效应高度靠拢。不外本年以来，追随B端生意花式冉冉跑通，部分头部应用公司开动接近盈利。

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　　2）韩国方面，主要凭借高带宽内存把持硬件供应链，K型分化在出产、出口以及盈利端均显赫。示寂一季度，AI关系与非AI投资指数已划分位于130和92隔壁；AI关系制造业出产才能指数已升至140，然则曲AI关系基本停滞于91隔壁；4月AI关系鸿沟（大类）出口增速高达98.2%，影响当月出口飞腾40.8个百分点；本年一季度SK海力士营业利润同比增长405%、利润率高达72%，三星营业利润同比增长756%，单季利润向上其2025年全年水平。

　　▍咱们测算现时AI与科技来回已接近20年以来的89%分位数，但尚未到顶点时刻，本轮极致来回背后的宏不雅基本面分化更为昭彰。

　　咱们欺诈中信一级行业月度涨幅前五与后五行业的涨幅均值差描画来回极致进度并取得四轮抱团极致行情。最为接近的或是2020-2021年的新动力行情。其时新动力产销高速增长，汽车行业、电力开辟与新动力等行业增速靠前且连气儿两年高速增长（97%和33%），基本面分化显赫，股市大盘行情但自后盈利预期被证伪，又访佛外部流动性放松，抱团来回很快阐明。预测本轮，一方面我国AI与科技来回的极致进度已达近20年以来的89%分位数，但尚未到顶点时刻，另一方面本轮我国出产和出口景气以及来回火热很猛进度来自外洋的外溢，宏不雅层面更多依赖外部变化：一是外洋的分化场所仍在捏续；二是关系公司的成本开支和盈利预期在不停上修和结束考证中；三是这些公司中枢仍靠自有资金投资，尚未大范畴转向债务融资。

　　▍宏不雅经济运行追踪：“量减价增”带来利润营收双提速。

　　4月工业企业利润和营业收入增速均转换高，结构上，国有和股份制企业利润增速较快，外资企业利润增速角落回落。工业企业“量-价”分化但无碍利润缔造举座上行，其中“价”和“利润率”改善支捏利润增速上升，PPI的超预期缔造是中枢原因，而受制于需乞降投资的影响，“量”的弱缔造形成牵累。行业层面，上游利润增速大幅上行，下贱利润增速角落回升，中游利润占比进一步上行，其中“煤炭、有色、计较机通讯、化学原料”等行业领涨，煤炭行业利润角落缔造显赫。预测改日，前期不雅望情愫比较浓，现在企业补库意愿出现抬升，后续仍需存眷外需环境的变化，以及原材料加价对企业出产彭胀意愿和利润的中永远影响。本周商场存眷2026年4月中国工企利润数据，下周要点存眷中国5月PMI数据。

　　▍风险身分：

　　策略落地节律不足预期，经济运行超预期变化，策略后果不足预期，地缘政事摩擦超预期风险。

对于咱们

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本文节选自中信证券议论部已于2026年5月31日发布的《一周宏不雅专题述评（第一百九十五期）—极致行情分化背后的宏不雅基本面不雅察》陈说，具体分析内容（包括关系风险教导等）请详见陈说。若因对陈说的摘编而产生歧义，应以陈说发布当日的无缺内容为准。

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